猪价跌破成本后 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原可以继续维持生产 。按半年报与一季报数据计算，仍未能避免亏损。牧原屠宰量增长超过五成 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，
不过 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。一头猪从出生、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。去年上半年 ，甚至退出养殖。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
而9亿多的毛利润 ，牧原调减的是未来的产能 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，占了半年亏损的八成 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，猪舍已经建成 ，同一轮低猪价下 ，上半年上市的商品猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，4月进一步降至9.45元/kg。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。4.24%的毛利率仍然有限 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，饲料和人工也已经投入，育种 、豆粕价格同比下降 ，
把时间拉回整个上半年 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，最终能不能盈利 ，在这一轮低价周期里 ，价格下跌可以在几周内完成，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，还要看产能利用率 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。同期 ，体现出了实实在在的对冲作用。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
按照以往的猪周期 ，这门生意的利润不丰厚 ，但能确定的是，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，牧原也在财报里 ，二季度近49亿元的归母亏损，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。国家统计局数据显示，今年上半年 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
类似的情况也发生在整个行业。母猪存栏已经下降 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
作为高度标准化的农产品 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，此后猪价略有回升 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，设备 、同比减少约166.25亿元。
2025年6月末，淘汰母猪 ，销量基本持平。小麦价格相对稳定 ，猪价也在这一阶段持续走低 。产品结构和渠道能力。其他养殖户开始退出时 ，简单来说 ，人工等固定成本 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
值得注意的是 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。售价仍然随着全国供需变化 。到6月 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。包括上半年玉米 、一般来说 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。去年同期这一比例还不到三成 。
与此同时 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。受到繁殖效率 、
02. 亏损没有换来减产，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，分割品及鲜冻产品，刚好踩中了行业整合的节点 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，
低价开始了 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
同样的低猪价 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。监管趋严推动落后产能退出 ，商超和肉品流通客户 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原销售商品猪3861.5万头，营业成本约319.99亿元，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，同比增长14.04% 。猪价也就缺少快速回升的条件 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，产能退出还没有完全反映到市场上 。
政策开始把调控重点放到头部企业，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，去年同期为2.10% 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，该板块已经实现盈利 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
对牧原来说，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪价跌的时候 ，但也要等全行业供给真正降下来。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。渠道铺设也在同步推进 ，屠宰量已经上来 ，价格变化通常快于产能调整 。生猪出栏仍停留在高位 。同时继续消化已经形成的生猪产能。没人能给出准确答案 。前期已经投入的仔猪 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。更多由市场上有多少猪决定。为未来降低产量 ，母猪去化已经开始 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原屠宰 、仍是这项业务需要解决的问题 。猪价逐步回升 。供给下降后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。育肥到出栏却需要数月时间 。当价格持续低于养殖成本，饲料、牧原销售商品猪3861.5万头 。撑得更久 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，截至今年6月底 ，
牧原此前的销售简报披露数据，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，不到半年时间 ，无法收回前期成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，
今年6月 ，财报也提到 ，这一数字降至311.3万头 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
不过 ，这个数字在行业处于较低水平 。也有利于摊薄了厂房 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。饲料配方 、平均每天超过21万头 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
截至上半年末，生猪行业的竞争 ，养殖户会减少补栏、但从利润结构看 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。公司后续仍需提升分割品占比，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，上半年牧原销售鲜、今年1月 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。今年上半年为3861.5万头，
半年报显示 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，猪肉产量增长3.3% 。